{"id":3649,"date":"2023-09-11T12:30:43","date_gmt":"2023-09-11T12:30:43","guid":{"rendered":"https:\/\/preblogs.deusto.es\/viviendodeusto\/?p=3649"},"modified":"2024-08-29T11:26:07","modified_gmt":"2024-08-29T11:26:07","slug":"manfred-nolte-politica-monetaria-comprometida","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blogs.deusto.es\/viviendodeusto\/2023\/09\/11\/manfred-nolte-politica-monetaria-comprometida\/","title":{"rendered":"Manfred Nolte: \u00abPol\u00edtica monetaria comprometida\u00bb"},"content":{"rendered":"\n

Art\u00edculo publicado en El Correo (11\/09\/2023)<\/strong><\/p>\n\n\n

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Profesor de Deusto Business School<\/figcaption><\/figure><\/div>\n\n\n

El Banco Central Europeo (BCE) es el banco central de los pa\u00edses de la Uni\u00f3n europea que utilizan el euro. Su funci\u00f3n principal es mantener la estabilidad de los precios. Para ello debe asegurarse de que la inflaci\u00f3n sea baja, estable y predecible y para mantener los precios en esas condiciones dispone de un conjunto de herramientas. La fijaci\u00f3n de los tipos de inter\u00e9s oficiales es el principal instrumento de pol\u00edtica monetaria utilizado, pero no el \u00fanico.<\/p>\n\n\n\n

Diversas circunstancias condujeron a partir de 2014 a desatar presiones deflacionarias por lo que el BCE inici\u00f3 una era singular con las llamadas \u2018pol\u00edticas monetarias no convencionales\u2019. Posteriormente, la crisis covid y el conflicto b\u00e9lico en Ucrania, con el colapso de las cadenas de suministro y las restricciones energ\u00e9ticas han desatado una inflaci\u00f3n desconocida en d\u00e9cadas y los Bancos Centrales se han apresurado a elevar los tipos oficiales para activar una pol\u00edtica antiinflacionista vigorosa. De esta manera, se ha producido el ajuste m\u00e1s radical en la pol\u00edtica monetaria de los pa\u00edses avanzados desde la d\u00e9cada de 1980, con subidas de tipos oficiales de 425 puntos b\u00e1sicos en Europa y de 550 en los Estados Unidos. La tendencia es a\u00fan incierta.<\/p>\n\n\n\n

En la eurozona, el BCE ha anticipado que elevar\u00e1 los tipos oficiales hasta una \u00abzona restrictiva\u00bb, con la consiguiente contracci\u00f3n de la actividad econ\u00f3mica, rebasando la zona neutral configurada por el tipo de inter\u00e9s natural (TIN). En todas las circunstancias y periplos del ciclo econ\u00f3mico, el BCE ha interpretado que la fijaci\u00f3n del tipo de inter\u00e9s oficial del euro (main ref.) era de importancia capital. Pero la pregunta de fondo radica en la especificaci\u00f3n del tipo de inter\u00e9s monetario a corto plazo que haya de considerarse \u2018natural\u2019.<\/p>\n\n\n\n

El concepto de TIN fue acu\u00f1ado por el economista sueco Knut Wicksell. En 1898, defini\u00f3 el TIN como el tipo de inter\u00e9s real a largo plazo que prevalece cuando la actividad econ\u00f3mica agregada se mantiene en su nivel potencial \u2013nivel estimado de producci\u00f3n cuando todos los recursos est\u00e1n empleados a su m\u00e1xima capacidad\u2013, y la inflaci\u00f3n se mantiene estable. Con otras palabras, es el tipo hipot\u00e9tico con el que el mercado laboral, el de bienes y el monetario se hallan en equilibrio.<\/p>\n\n\n\n

Cuando el tipo de inter\u00e9s oficial es bajo, estimula la demanda. Y cuando es lo suficientemente alto, restringe la demanda. En alg\u00fan punto intermedio debe haber un tipo que no sea ni contractivo ni expansivo. Si esto es as\u00ed, el BCE deber\u00eda fijar el tipo de inter\u00e9s oficial a dicho nivel, y estar\u00eda obligado a promocionarlo y divulgarlo y someter las posibles distorsiones que se produjesen a escrutinio p\u00fablico.<\/p>\n\n\n\n

Existen algunas formas de estimar el TIN, utilizables generalmente \u2018a posteriori\u2019. De las opciones disponibles, destaca la metodolog\u00eda de Holston, Laubach, y Williams (2017). En esencia, el modelo intenta encontrar el tipo de inter\u00e9s que cierra la brecha entre el PIB real y el potencial.<\/p>\n\n\n\n

Un \u00e1rea econ\u00f3mica con un fuerte crecimiento demogr\u00e1fico, con una alta propensi\u00f3n al consumo, una inversi\u00f3n dom\u00e9stica en auge y una productividad de los factores s\u00f3lida, definir\u00e1 un TIN alto para que la econom\u00eda funcione sin inflaci\u00f3n. Los pa\u00edses occidentales con unas caracter\u00edsticas opuestas a las descritas definir\u00e1n un TIN bajo.<\/p>\n\n\n\n

Es aqu\u00ed donde toca subrayar que la actuaci\u00f3n discrecional de los bancos centrales debe ser la pertinente y no equivocada teniendo en cuenta que una inflaci\u00f3n controlada implica mantener el tipo de inter\u00e9s oficial pr\u00f3ximo al TIN. Cuando los bancos centrales elevan sus tipos de inter\u00e9s oficiales por encima del TIN se penaliza el crecimiento de la econom\u00eda, aunque la inflaci\u00f3n disminuya.<\/p>\n\n\n\n

Obviamente el tipo neutral que acabamos de describir se refiere al largo plazo y solamente se puede estimar \u2013con todas las cautelas y limitaciones\u2013 cuando los shocks en los que estamos incursos hayan transcurrido y desaparezcan las tensiones m\u00e1s notorias de la econom\u00eda. Pero podemos inferir que en Europa tenemos unos tipos oficiales superiores al TIN. En tal caso, la pol\u00edtica monetaria discrecional del BCE est\u00e1 erosionando la econom\u00eda real europea \u2013 y en consecuencia la espa\u00f1ola\u2013 con un pron\u00f3stico poco alentador: los tipos de inter\u00e9s oficiales sobrerreaccionados est\u00e1n amenazando con llevar a la Uni\u00f3n Europea a la recesi\u00f3n. El BCE lo sabe y decide cada mes sobre el filo de la navaja.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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