{"id":9690,"date":"2025-10-20T07:54:29","date_gmt":"2025-10-20T07:54:29","guid":{"rendered":"https:\/\/blogs.deusto.es\/viviendodeusto\/?p=9690"},"modified":"2025-10-20T07:54:31","modified_gmt":"2025-10-20T07:54:31","slug":"manfred-nolte-opa-fallida-el-juego-del-poder-victoria","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blogs.deusto.es\/viviendodeusto\/2025\/10\/20\/manfred-nolte-opa-fallida-el-juego-del-poder-victoria\/","title":{"rendered":"Manfred Nolte: \u00abOpa fallida: el juego del poder victoria\u00bb"},"content":{"rendered":"\n

Art\u00edculo publicado en El Correo (20\/10\/2025)<\/strong><\/p>\n\n\n

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Profesor de Deusto Business School<\/figcaption><\/figure><\/div>\n\n\n

La Comisi\u00f3n Nacional del Mercado de Valores ha puesto punto final al interminable episodio de la opa de BBVA sobre Banco Sabadell. El desenlace no admite matices: solo un 25 % de los accionistas del banco catal\u00e1n ha aceptado la oferta. Diecisiete meses de batalla empresarial y pol\u00edtica que se cierran con un vencedor y un perdedor claros, pero tambi\u00e9n con una lecci\u00f3n sobre el exceso de confianza, la ambici\u00f3n y los l\u00edmites de la acci\u00f3n humana.<\/p>\n\n\n\n

Carlos Torres, presidente del BBVA, reconoci\u00f3 el rev\u00e9s sin asumir culpa personal alguna. \u00abNo es motivo para dimitir\u00bb, sentenci\u00f3 este viernes, insistiendo en que la operaci\u00f3n no deb\u00eda hacerse \u00aba cualquier precio\u00bb. El mercado ha sido clemente con \u00e9l: la acci\u00f3n de BBVA subi\u00f3 un 6% tras conocerse la decisi\u00f3n, mientras que la de Banco Sabadell retrocedi\u00f3 en id\u00e9ntica proporci\u00f3n. El banco vasco retoma ahora su programa de dividendos y recompras por valor de 1.800 millones de euros.<\/p>\n\n\n\n

El Sabadell puede presumir de haber resistido, pero no sin atajar por vericuetos peligrosos. El ejemplo m\u00e1s sonado fue la venta al sprint de su filial brit\u00e1nica TSB, una operaci\u00f3n concebida para llenar la hucha de los imprevistos y engrasar la fidelidad de sus accionistas con dividendos extraordinarios. Un movimiento t\u00e1ctico que demuestra c\u00f3mo la especulaci\u00f3n ha desplazado a la estrategia. Como es habitual en estas grandes operaciones corporativas poco se ha cavilado sobre las sinergias y productividades del banco fusionado. En las guerras rel\u00e1mpago (\u2018Blitzkrieg\u2019) priman el corto plazo, el regate improvisado y \u2013sobre todo\u2013 la propia supervivencia.<\/p>\n\n\n\n

En el fondo, esta historia ha sido una par\u00e1bola, una f\u00e1bula sobre la ambici\u00f3n y su r\u00e9plica que firmar\u00eda el mismo Esopo. Desde los or\u00edgenes del comercio, el deseo de crecer ha sido motor del progreso, pero tambi\u00e9n la causa de males memorables. Los griegos lo llamaron \u2018hybris\u2019, la desmesura que precede a la ruina. Las opas hostiles parten de la convicci\u00f3n err\u00f3nea de que la voluntad puede doblegar la realidad, de que todo es cuesti\u00f3n de precio y de voluntad. Pero el mercado, ese tribunal implacable, tiene memoria y suele castigar la arrogancia con el fracaso.<\/p>\n\n\n\n

No es la primera vez que una gran operaci\u00f3n progresa con rumbo incontrolado. La historia empresarial espa\u00f1ola est\u00e1 jalonada de fusiones que se fundamentaron en razones distintas de las meramente econ\u00f3micas. La uni\u00f3n de Bankia y CaixaBank en 2021, la de Martinsa y Fadesa, en 2007, o antes a\u00fan, en 1989, la ofensiva del Banco de Bilbao sobre Banesto dejaron constancia no escrita de que, de forma natural, las fusiones y, sobre todo, las absorciones son procesos cruentos e imprevisibles.<\/p>\n\n\n\n

La opa fallida deja tras de s\u00ed una larga lista de da\u00f1os colaterales: respetables sumas de dinero vanamente gastadas, desgaste de las plantillas, p\u00e9rdida de tiempo y de energ\u00eda, reputaciones tensadas y una sensaci\u00f3n \u00faltima de vac\u00edo moral. Las fusiones por absorci\u00f3n suelen ser ejercicios de poder, no de raz\u00f3n. Se visten de sinergias, pero detr\u00e1s late el miedo y otras tribulaciones imprevistas. El fracaso del BBVA no es solo financiero: es tambi\u00e9n una advertencia a esa forma de orientar las decisiones confundiendo tama\u00f1o con solidez y \u00e9xito con victoria. <\/p>\n\n\n\n

Tambi\u00e9n es una lecci\u00f3n pol\u00edtica. El Gobierno intervino con una moratoria de tres a\u00f1os y una consulta p\u00fablica que restaron alicientes a la fusi\u00f3n. Pedro S\u00e1nchez obtiene r\u00e9ditos de una batalla incierta: en Catalu\u00f1a ni los gestos econ\u00f3micos son neutros. El episodio confirma hasta qu\u00e9 punto la econom\u00eda se decide ya en el cruce entre los mercados y la pol\u00edtica.<\/p>\n\n\n\n

Las causas del fracaso tambi\u00e9n incluyen otras de orden t\u00e9cnico que han echado gasolina al fuego de un planteamiento unilateral y agresivo. Muchos accionistas del Sabadell obedecieron a su sentimiento de arraigo. Tampoco\u00a0 ayud\u00f3 que su dividendo fuera muy superior al de BBVA o el hecho del coste fiscal que supon\u00eda aceptar la opa si la adhesi\u00f3n no alcanzaba el 50 %. Otros no acudieron al canje apostando por mayores ganancias en una opa posterior. Todas las razones sumadas acabaron disuadiendo al mercado.<\/p>\n\n\n\n

El desenlace, en consecuencia, ha sido el resultado de la fidelidad de unos, de la especulaci\u00f3n de otros y del mal c\u00e1lculo del principal actor de la trama. Un juego de poder y de casino, que, a menudo, termina mal.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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